【Marvell業績勝預期】股價竟瀉近8% 資料中心收入升46% Google認股權證埋隱憂
據公佈資料，Marvell 第二財季錄得營收27.39億美元，按季增長13%、按年大幅增長37%，創單季新高；非公認會計準則（Non-GAAP）每股盈利報0.94美元，較市場預期高約0.01美元；公認會計準則（GAAP）每股盈利則為0.33美元。單從數字而言，業績確實跑贏華爾街預期，惟公佈後股價在盤後及早段交易一度急插約7%至8%，跌穿224美元水平，反映市場對業績質素另有解讀。
【資料中心強勢】收入升46% 佔比近八成
資料中心業務仍然是 Marvell 的增長引擎。第二財季資料中心收入達21.7億美元，按年增長46%，佔公司整體收入約79%，是公司歷來最大單一業務板塊。管理層同時上調全年展望——2027財年營收目標上調至約120億美元，2028財年目標更由原先約165億美元上調至約180億美元。單看增長軌跡，Marvell 在 AI 資料中心晶片市場的份額持續擴大，訂單能見度亦見改善。
不過，管理層對第三財季毛利率的指引，卻成為市場關注焦點。公司預告第三財季非公認會計準則毛利率介乎57.5%至58.5%，較第二財季58.9%按季下滑約90個基點。管理層解釋，毛利率收窄主要源於 custom 晶片業務佔比持續提高——由於 custom 產品毛利率結構性低於標準產品，隨着相關產能加速爬升，短期內會拖累整體毛利率表現，即使營收增長依然強勁。
【Google認股權證】12.2億美元背後長線布局
另一個左右市場情緒的關鍵，是 Marvell 與 Google 之間的擴大商業合作協議。公司在8月中向 Google 發出認股權證，容許對方按每股206.58美元行使價，購入最多約5,897萬股 Marvell 普通股，相當於公司約7%股權，市值約12.2億美元。協議涵蓋一系列與 Google TPU 生態相連的 custom 晶片項目，包括 AI 推理加速器、儲存控制器、網絡介面控制器、記憶體介面控制器及近記憶體運算等。
認股權證的歸屬機制與收入掛鈎，合共分成240個梯級，每達成5億美元 custom 產品收入即解鎖一個梯級，整個安排的收入上限設定為1200億美元、期限至2033財年。市場關注的重點在於：管理層明確表示，今次協議帶來的較大財務貢獻要到2029財年及以後才會顯現，意味着短期內對業績的實質提振有限，與部分投資者原先預期的「即時放量」有落差，亦解釋了業績本身已跑贏預期、股價仍然被拋售的現象。
| 指標 | 數據 | 洞察 |
| 第二財季營收 | 27.39億美元，按年升37% | 創單季新高 |
| 非公認會計準則每股盈利 | 0.94美元，勝預期 | 盈利面跑贏 |
| 資料中心收入 | 21.7億美元，按年升46% | 佔總收入79% |
| 第三財季毛利率指引 | 非公認會計準則57.5%至58.5% | 按季收窄，custom佔比提高所致 |
| Google認股權證 | 約7%股權，市值12.2億美元 | 收入貢獻集中在2029財年後 |
【市場分歧】10月6日Investor Day成關鍵變數
業績公佈後，市場對 Marvell 前景的分歧明顯加大。看好一方指出，custom 晶片業務目前已佔公司2026財年銷售額近18%、年收入規模約15億美元，管理層預期2027財年增長逾兩成、2028財年更會倍增，並重申2029財年 custom 業務收入目標為超過100億美元；伴隨資料中心整體訂單能見度改善，長期增長故事並未改變。惟保留意見一方則認為，目前股價已反映相當樂觀的預期，而今次業績透露的毛利率結構性下修、以及 Google 相關收益要待數年後才兌現，令市場需要重新評估短期估值是否合理。
市場普遍將目光投向定於10月6日在紐約舉行的公司 Investor Day。屆時管理層預計會進一步交代2029財年 custom 業務的具體收入規模、Google 認股權證相關的收入里程碑細節，以及一套經更新的長期營業利益率模型，藉此回應市場對現時估值能否持續獲得支撐的疑問。在此之前，股價短期走勢預料將維持反覆波動格局。
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