【大空頭示警AI泡沫】Anthropic招股書揭5370億算力缺口　收入效益首度下滑　循環融資疑慮浮現

AI公司Anthropic近日為籌備上市披露招股書（S-1），文件細節隨即引來市場矚目。據報道，畢里在其個人專頁撰文指出，招股書附註中列明，Anthropic與多家雲端及晶片供應商合計簽下約5370億美元的算力採購承諾，規模遠超市場早前估算，被他形容為招股書中「最值得成為頭條」的數字，卻被安排在附註中低調處理。

【招股書曝險】5370億算力帳　四大金主現身

這張算力帳單的供應商分佈，首次因招股書披露而清晰浮面。據報道，5370億美元的算力承諾中，以晶片供應商博通（Broadcom）金額最高，達1612億美元；其後依次為Google母公司Alphabet的1145億美元、亞馬遜（Amazon）的1100億美元，以及微軟（Microsoft）的449億美元。四家供應商合計承擔了這張算力帳單的絕大部分，反映Anthropic在算力採購上高度依賴少數幾家科技巨企，一旦其中任何一方調整合作條件，都可能牽動整體營運成本結構。

【效益轉差】每美元算力賺少咗　增長明顯降速

比金額規模更值得留意的，是效益指標首度出現逆轉。據報道，畢里在文中特別標示「每一美元算力所帶來的收入」這項指標，由早前的2.08美元下跌至1.70美元，是該指標有紀錄以來首次下滑。與此同時，Anthropic第三季收入增長放緩至約45%，按月增速亦由早段的雙位數回落至3%至7%之間。畢里認為，當算力承諾規模持續擴大，而每一美元投入所換取的收入卻不升反跌，意味公司在擴張效率上開始遇到瓶頸，若趨勢持續，龐大的算力帳單將難以單靠收入增長消化。

【循環融資】科技巨企左手來右手去　風險互扣

招股書披露的另一個焦點，是資金來源與支出去向之間的高度重疊。據報道，Anthropic至今合計集資約1410億美元，當中亞馬遜與Google合共提供約410億美元，而這批資金的相當部分，最終又以採購雲端算力的形式回流至兩家公司手上，形成一個「出資方同時是收款方」的循環結構。畢里指出，這種安排令Anthropic的財務狀況與少數幾家供應商兼投資方緊密綑綁，一旦其中一方對AI前景轉趨審慎，收縮投資或算力供應，連鎖效應可能蔓延至整個AI生態圈，而非單一公司的問題。

這份招股書引來的討論，某程度反映市場對AI投資熱潮開始出現分歧。支持者認為，龐大算力承諾正是AI公司提早鎖定資源、搶佔未來市場的必要投資；但以畢里為代表的質疑聲音則認為，當收入效益指標開始走弱，而融資結構又高度依賴供應商兼投資方的循環資金，這種「一邊燒錢、一邊收錢」的模式能否長期維持，將是觀察AI行業能否撐過狂熱期的重要指標。

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