【SHEIN港IPO最快下周登場】估值較2022年挫逾七成　目標集資最多30億美元　中資機構投資者恐卻步

據報道，SHEIN 已完成香港交易所上市聆訊，現正展開路演前投資者洽談，最快下周三（8月19日）啟動首次公開招股（IPO），目標集資約20億至30億美元（約合156億至234億港元）。公司內部原本設定的估值目標為300億美元，惟消息指負責是次上市的顧問，現正以「中高20幾億美元」（約260億至280億美元）水平向投資者推介，明顯低於內部目標。若最終定價低於300億美元，SHEIN 或需先諮詢現有股東意見。是次上市由高盛、摩根士丹利及摩根大通擔任牽頭承銷商。

【估值大縮水】較2022年高位挫逾七成

這宗上市案最引人關注的，並非集資規模，而是估值的巨大落差。

據報道，SHEIN 現時洽談中的估值，較 2022 年一輪私募融資所創逾1,000億美元的高位，大跌約七成。市場消息並指出，機構投資者對估值分歧頗大 — 有分析機構估算合理估值僅介乎220億至250億美元，遠低於公司原先300億至400億美元的目標區間。有份參與路演的知情人士透露，部分投資者初步表態，願意承接的估值水平正正落在「中高20幾億美元」一帶，反映市場對這隻昔日獨角獸的重新定價，較管理層預期審慎得多。

【基本面轉弱】首季轉蝕 純利率腰斬

估值縮水的背後，是 SHEIN 近年基本面持續轉弱的財務現實。

據招股相關資料顯示，SHEIN 淨利潤已由2024年約34億美元，收縮至2025年約20億美元；踏入2026年第一季，公司更錄得約9,900萬美元淨虧損，純利率由8.7%壓縮至4.9%。與此同時，消息又指有兩名知情人士警告，SHEIN 作為一家由華人創辦的企業，是次赴港上市反而可能難以吸引重要中資機構投資者參與認購，情況並不尋常。中國監管機構據報已於上月批准是次上市，掃除主要監管障礙，但市場信心仍待路演結果驗證。

【新股啟示】估值落地未必是壞事

對於這隻昔日「獨角獸」轉戰香港，投資者更應理性看待估值回歸現實這件事。

估值大幅回落，某程度上反映一級市場泡沫逐步擠壓，並非全然負面 — 定價貼近基本面，反而有助降低上市後大幅波動的風險。惟純利率持續受壓、首季轉蝕等訊號，意味 SHEIN 的增長故事已不如全盛時期吸引，投資者宜聚焦公司往後季度能否重回盈利軌道，而非單純被「香港最大新股之一」的名頭吸引。中資機構投資者能否踴躍參與，亦將是觀察是次招股冷熱的重要指標。

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