美國科技股估值溢價 開始收斂

值得留意的是，今年以來以同等權重計算的標普500指數成份股表現，在大多數時間均明顯跑贏以流通市值加權計算的標普500指數。
由於目前標普500指數中流通市值較高的成分股，多為科技相關企業。
上述表現反映資金已不再單純追逐市值較高的科技龍頭，推動大市上升的力量亦不再局限於少數超大型科技股，而是由愈來愈多股份共同貢獻。
筆者認為，這種市場寬度的改善，反映資金正在不同板塊之間輪動，中長線而言有利股市更健康發展。

配置兼顧科技與傳統產業

回顧過去多年，美股受惠於低息環境及數碼化浪潮，大型科技企業憑藉輕資產模式、高盈利能力及強勁自由現金流，估值持續提升，成為投資者追捧對象。

不過，隨著人工智能發展踏入基建投資階段，雲端服務供應商及晶片企業需要投入龐大資本開支建設數據中心、能源及運算基礎設施，令自由現金流及資本回報率面對一定壓力，市場對科技股的估值溢價亦開始收斂。
今年投資市場迎接變局，地緣事件帶動油價上升並推動通脹預期升溫，令貨幣政策由寬鬆變成收緊，債息急升亦使資金成本維持於較高水平，股市表現因而愈來愈依賴企業盈利，而非單靠估值擴張推動。
隨著不少科企提高應用於人工智能的資本開支，部分科技企業自由現金流已大幅減少，甚至出現負值，發債融資成為了其中一個解決資金的方法。

美債息提前反映加息預期

不過，在美債息提前反映加息預期而急升下，融資成本上升，使企業投入資本開支能否轉化為盈利成為市場關注點。
以7月為例，一些所謂舊經濟的產業，例如能源，金融及健康護理，分別於7月上升12.54%、6.04%及2.24%，表現明顯優於下跌3.45%的資訊科技板塊。
不過，這並不代表科技股失去投資價值。筆者相信人工智能，仍然是未來數年重要的長期投資主題，相關企業盈利增長仍具吸引力。
然而，相比過去由估值推升股價，未來更需要挑選具盈利能力、現金流穩健及具競爭優勢的企業，而非簡單追逐整個科技板塊。
同時，市場的資金亦會在不同板塊之間輪動。

因此，投資策略亦應由過去集中持有少數龍頭股份，逐步轉向兼顧科技與傳統產業的均衡配置，降低單一行業的集中度並應對市場的波動。