【蔡金強專訪】中國經濟不會死 A股回暖充滿「夢想」︳封面故事

蔡金強強調，外界對中國經濟的悲觀敘事已與實際脫節，並指出A股正進入一個持續估值調整的階段，直言A股提供更多選擇、更廣的產業鏈、更高的流動性，值得香港投資者重新審視。
他解釋，過去不少港人持續用香港市場的思維來看A股，但內地市場的組成和資金面早已與本地不同，若仍用舊有視角，很容易錯失機會。以今年8月至10月的行情為例，他直言：「港股沒有怎樣動，但很多升勢都發生在A股。」
說到最影響A股市場的必定是中國經濟，蔡金強語氣堅定地說：「中國經濟不會死。」
他解釋，首先中國在全球貿易的比重，近幾年都一直在介乎14%至15%，即使外界期待中國被全球供應鏈排除，但事實完全沒有發生。他稱：「你難以趕走中國。」

中美關係是連體嬰

第二是中美關係。他指：「美國沒有辦法再像大家想像般，隨時想打就打你。」
外界習慣把中美競爭描繪成零和遊戲，但蔡金強認為實際上並非如此。「中美其實是一個連體嬰，可能彼此很憎恨，但最後會發現，你最憎恨的對手，是你最不可以沒有的對手。」
確實，美國有不少原材料或零部件，仍要依賴中國供應。就像稀土、鋰電池等。蔡金強指出，美國也積極發展機械人產業，但美國根本沒有機械人產業鏈，很多零部件仍要靠中國入口。
他又表示，A股的產業組成更能反映中國經濟當前的核心動能。「A股製造業多，由AI產業鏈、高端製造到軍工都有。」

他又留意到，中國的產業結構在這幾年急速調整，投資主線亦轉為更具硬科技與實業元素的板塊，包括光模塊、算力、電力設備、核電、新能源製造等，這些行業在全球供應鏈的地位難以被取代。
最後一點是AI發展，蔡金強認為內地絕不會變成nobody（不會默默無名），因為內地有電力、有資源，現在也有自己研發的芯片。
「中國的技術雖然不及美國，假設美國是100，但中國也有60至70；很多國家只得10，甚至是零。它在未來的科技世界，一定能佔一席之地。」
談到中國科技股，蔡金強認為內地有很多有質素的公司。例如目前市場熱炒的「易中天」，即新易盛、天際旭創及天孚通訊，還有勝宏科技等，這些股份的股價，大部分今年都翻了一倍、甚至幾倍（見圖表）。

又例如未上市的記憶體製造商長江存儲，蔡金強指出其規模屬全球三大，更直逼南韓
SKHynix，甚至超越美光。

阿里或成下一個Google

蔡金強亦看好阿里巴巴（09988），認為這家公司近年的轉型非常明顯。「阿里如果只是一間電商，市盈率（PE）只有就10至12倍。如今它是中國最大的雲端服務商，一間公司便佔市場分額約三成至四成；反而美國首三家最大的雲供應商，合共只佔美國兩成至三成市佔率。」
這個判斷亦在阿里最新業績中獲得印證，其第三季雲智能收入按年大增34%，AI相關產品帶動外部雲業務增長29%，明顯快於電商收入。
蔡金強認為目前的阿里有點像Google的自我閉環生態：「它的大模型很成功，又自己做芯片，供自己data center用，這就是阿里的核心競爭力。」

除阿里外，蔡金強認為騰訊控股（00700）、字節跳動及華為，也有機會成為內地AI企業的核心。
在蔡金強看來，目前內地有不少產業鏈企業，兼具規模及盈利能力的公司，甚至會派發股息；再加上A股的流動性比港股更好，有些獨特的股份例如軍工股，又只能在A股可以買到，認為投資者應該要學習投資A股。
他又笑言：「如果你要純夢想，A股都可以很夢想，而且是長期的夢想和長期有交易量。不像港股，夢想可能只維持三個月。」

A股仍被低估

由於上證綜指近日已突破2021年高位，有股民認為有機會重演2007年或2015年的大牛市，對此蔡金強說：「我不是券商，很少用大牛市這些字眼去形容。」但他認為上證綜指在4,000點的市盈率僅16倍，又像今年大升的中際旭創，現在是15倍；寧德時代是16倍；紫金礦業（02899）也只是12倍，估值不算誇張。

他認為A股的估值重估才剛開始，之前市場過分睇低A股：「之前連委內瑞拉、斯里蘭卡的估值都高過中國，實在是欺人太甚。」再看現在美股逾20倍至30倍市盈率對照下，目前A股僅10多倍市盈率，其實仍具吸引力。