原油需求升溫 美元強勢致金價暴跌︳專欄

中東戰事進入第四週，美國與伊朗互相釋放升級衝突的威脅，令市場情緒緊繃，致環球股市暴跌，執筆時，金價亦一度下探至1月初以來低位每盎斯4,307美元。黃金單週暴跌近11%，創下自1983年以來最差週度表現；若從2月28日衝突爆發起算，累計跌幅已接近15%。
此外，金價自衝突爆發後已出現連續十個交易日下跌的情況，顯示短線多頭資金仍在撤退。黃金的震盪也與更廣泛的市場表現一致，原油早盤走高後回落，全球股市波動同步放大，反映投資者對地緣局勢與宏觀前景仍缺乏清晰定價。
美匯指數在上週回落後，本週初大體持平，但美元整體仍維持偏強格局，持續壓制金價。

金價與全球市場波動共振

然而這輪跌勢除了受到美元走強的壓力外，也包含投資者「被迫賣出」因素——部分投資者為彌補其他資產虧損，不得不拋售黃金以補回保證金或降低組合風險，進一步放大跌幅。
地緣政治風險上升，會提升黃金的避險吸引力；但這一次，戰爭推高油價令油價抬升通脹預期，再使減息預期降溫甚至轉向，並影響利率長期維持高位，以上對不生息的黃金更為不利。
在油價上行引發通脹再度升溫的擔憂後，投資者開始降低對聯儲局與其他主要央行短期減息的期待，轉而計入「長期高利率」甚至「重新收緊」的可能性。
美國10年期國債收益率升至約4.39厘，美元也在避險買盤與通脹擔憂共振下走強，也是這次金價避險失效的原因。

此輪急跌也帶有明顯的結構性因素。此前黃金漲勢強勁，並曾在2025年12月底創下歷史高位；多家國際投行上調長期目標價，使黃金多頭交易一度更為擁擠。
當一個市場在高位累積大量盈利、持倉集中時，只要市場宏觀條件轉為不利，價格就更容易出現大型的波動及回撤。
再加上戰爭爆發後市場整體波動升高、股債等資產承壓，部分投資者為了補倉賣出黃金，也加速了黃金的拋售。
後市關鍵為：市場更在意「更高利率」還是「更深層的系統性風險」？若油價續升、收益率進一步走高，市場持續削減減息押注，甚至開始討論再度加息的可能，黃金可能仍承壓，或維持高波動整理，這是目前最直接的利空路徑。

整體而言，黃金並非失去長期配置意義，而是暫時被夾在「高利率預期」與「避險」之間。真正決定下一階段方向的，未必是戰爭本身，而是市場接下來把注意力放在高利率維持更久，還是放在戰爭衝突外的後果。

Katie Tang

英皇金融集團

特約分析師