亞朵酒店的業績短評

雖然公司收入大概跟預期持平，但是零售業務收入高速增長，經營槓桿帶動利潤超出市場預期，業績公布當日股價明顯造好。
酒店門店數目在第四季達到2,015間，房間數目達到22.4萬間，這個數字相比整個行業依然很低，還有空間增長，但是增速22.51%是自2023年第三季以來的最低增速。待開業酒店779間，開店會持續。
亞朵的平均房價（ADR）結束了連續兩年的負增長，重回正增長，超出市場預期，入住率在淡季季節性回落，表現一般。
從開店上來看，亞朵4.0和輕居為開店主力，管理層認為，2025年酒店行業經歷了溫和復甦，供需動態持續恢復，全年每間可供出租客房收入（RevPAR）恢復趨勢逐季改善。

2026年行業整體供給增速可能進一步放緩，預期第一季RevPAR將延續改善趨勢，保持積極勢頭。

零售業務保持快速增長

零售業務保持快速增長。很多人以為亞朵做零售是為了尋找新的增長點，其實不以為然，他們從創始之初就是目標做一個品牌，做零售只是做品牌的探索過程中，自然延伸的結果，因此酒店只是零售業務的一個載體。
從收入端看，亞朵酒店業務第四季同比增長23%，整體保持平穩；而零售業務則同比增長50%，零售毛利率52.56%，同比提升3%，零售毛利佔比達50.01%，同比提升7%，佔據超過半壁江山。
現在零售業務聚焦四類產品：枕頭、被子、睡眠輔件和睡衣，把這四件事反覆做到極致，邏輯跟蘋果公司（Apple，美股代號：AAPL）產品一樣，每一年新的產品上市，持續迭代以形成持續競爭優勢。

受益於零售業務高單價、高毛利產品的銷售爆發，第四季亞朵毛利率同比提升1.3百分點，銷售費用及管理費用受益於經營槓桿的釋放而有所下滑。最終，亞朵調整後除息、稅、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）同比增長61%，超出市場一致預期。
2026年指引收入增長20%至24%。從指引上看，相較於市場21%至22%的增長預期，公司給出的指引基本符合預期。

啟動全新3年戰略計劃

管理層指出，2026年會正式啟動亞朵全新三年戰略計劃，中式生活美學、品牌驅動卓越，會持續以高品質產品與服務，打造有溫度、以人為本的體驗。
筆者記得亞朵創辦人耶律胤說過：「酒店行業本質是複製型競爭，一個產品點子、一個設計風格，真正的領先期可能只有幾個月。單靠產品和裝修，永遠守不住。文化和組織，才是最難被複製的。」

筆者認為亞朵的業績是一如以往的穩，管理層非常優秀，以現價計算的話大概僅20倍市盈率（PE），不算特別便宜，但是對於一些追求確定性較高的投資者，依然是不錯的選擇。