結構性因素利好環球天然資源 迎來商品「超級周期」

目前的宏觀環境與千禧年代由中國主導的超級周期有著本質上的區別。現時的需求驅動力更具全球化色彩，且影響更為深遠，這意味著市場不僅需要對採礦業投入持續的資本開支，相關投資更須延伸至煉製、加工及製造業基礎設施等廣泛領域。與此同時，在全球不明朗局勢及關稅政策的陰霾下，投資者正逐步降低對美國資產的風險敞口，導致美元面臨貶值壓力。美元受壓為黃金帶來強大支持，帶動金價去年表現亮麗，這正突顯黃金在市況波動期間，作為商品及貨幣保值工具的雙重避險價值。

人口結構與能源轉型帶來長期需求

人口結構為這個超級周期提供了另一個持久的驅動力。非洲撒哈拉以南及中亞地區的新興人口正在增長，並伴隨著快速的城市化進程，與西方國家、日本及南韓的人口老化的情況大不相同。根據估計，全球中產階級人口在2025年已突破40億，未來十年料將再增加10億1，這預示著對能源、水資源、基建材料及農業將出現長達數十年的需求。與此同時，減碳工作極度依賴天然資源。銅是發電、電網及電動車不可或缺的材料，這種需求正帶動對鋰、鎳、鋁、銀、稀土及關鍵礦物的需求上升。歐盟委員會曾指出，能源轉型已不再僅僅是氣候問題上的當務之急，更是戰略及地緣政治上的必要舉措。

AI 發展推動需求與生產力提升

人工智能（AI）的發展進一步放大了整個板塊的需求。AI需求經歷爆發式增長，需要耗能極高的數據中心，從而加速了對電力基建及核能的投資，這對鈾的需求具有深遠影響。另一方面，天然資源行業利用AI分析地質數據、提升勘探效率、提高採收率並降低加工成本，從而直接改善了生產力及利潤率。

地緣政治衝突加劇能源價格波動

能源市場亦為大市帶來波動與機遇。隨著伊朗衝突爆發，市場對霍爾木茲海峽可能被封鎖的態度由觀望轉為恐慌。在3月9日，油價曾飆升約三成至每桶119.48美元，儘管收市僅升4%。在隨後的兩周內，油價在每桶77美元至102美元之間徘徊2。唯一可與之相提並論的波動，僅見於波斯灣戰爭、2008年環球金融海嘯及2020年新冠疫情2。如此巨大的波幅表明，若限制措施持續，油價極有可能上升至每桶150美元，而正常價格則維持在每桶80美元左右。

主動投資把握估值與結構性機遇

展望未來，考慮到供應鏈重組、AI基建擴張、能源轉型、國防開支增加以及人口結構的利好因素，目前的宏觀環境對天然資源板塊相當有利。這個超級周期仍處於起步階段。隨著基礎設施、製造業及能源領域的投資加速，通脹壓力料將隨之而來，而資源板塊將受惠於其作為抗通脹工具的作用。

相對於環球股市，許多資源股的估值仍然相當吸引。在此環境下，結構性主題及宏觀背景更有可能利好採礦及礦物板塊，而非農業板塊，因為單靠商品價格的風險敞口較難帶來持續的超額回報。在此環境下，主動投資策略有助駕馭當前局勢。重點關注具備可持續競爭優勢的優質資源企業，例如擁有世界級資產、強健的資產負債表、低成本或高利潤率，以及可持續發展表現正在改善的公司。

駿利亨德森投資組合經理 Daniel Sulivan 及 Darko Kuzmanovic