中國：目前仍是小跑，而非奔馳

中國股市今年以來持續落後亞洲其他主要市場，但這未必代表中國經濟正在失速，更可能反映其正處於轉型過渡期。2026年第一季，中國經濟並非衰退，而是呈現「小跑而非奔馳」的狀態：成長仍在，但缺乏足以推動市場全面重估的強勁動能。

今年亞洲（日本除外）市場表現高度分化。南韓與台灣受惠於人工智能（AI）熱潮、半導體需求與美元走弱而大漲，惟中東衝突升高全球風險趨避情緒，在三月份出現回吐。中國市場則因成長放緩、盈利疲弱與資金偏好改變而相對失色。這種落後更多是資金流向與市場敘事的結果，而非對中國長期前景的全面否定。

地緣政治雖帶來壓力，但中國對中東能源衝擊的脆弱度其實低於外界想像。中國能源來源較多元，再生能源已占全國發電量約一半，戰略石油儲備也提供一定緩衝。油價上升仍會推高企業成本，但中國並非中東衝突的最大輸家。值得注意的是，中國生產者物價指數(PPI)三年多來首次轉正，雖意味成本壓力回升，但也有助於扭轉長期通縮預期。

出口仍是中國經濟的重要支柱，同時也是風險來源。若全球消費因能源與食品價格上漲而轉弱，中國出口將受影響。不過，中國出口結構正持續升級，電動車、電池與太陽能設備等產業已具全球主導地位，中東危機甚至可能加速各國對能源安全與綠能投資的需求。

中國經濟今年開局表現尚可。房地產與消費者信心雖尚未明顯好轉，市場已出現初步的穩定跡象，例如一、二線城市的交易活動有所回升。然而，現階段就斷言市場已經見底，或許仍言之過早。政策立場目前依舊偏向務實而非大規模刺激路線，除非出口明顯轉弱，否則全面寬鬆政策未必出台。若政府願意進一步修復房地產資產價格與家庭資產負債表，市場情緒可能迅速改善。

另一方面，中國股市本身的投資結構也已改變。長線基本面投資者占比下降，市場更受避險基金、散戶與短期資金主導，因此更容易追逐動能與短線題材。今年資金集中流向年初以來表現較佳的市場與主題，包括AI相關板塊與大宗商品受惠市場，而中國則因盈利成長偏弱遭到冷落。大型網路平台與消費類企業亦面臨競爭加劇、通縮壓力與市場占有率流失問題。

然而，這些短期因素並未改變中國長期轉型方向。中國正從房地產驅動，逐步轉向科技、高端製造、再生能源、自動化與機器人產業，並已成為全球AI與綠能領域的重要參與者。未來市場回報可能不再是全面普漲，而是高度分化，更考驗選股與長期耐心。中國或許尚未重新奔馳，但其穩步前進的轉型過程，未必如當前市場情緒所反映般悲觀。

James Cook，Federated Hermes新興市場投資總監