通脹再升溫推高實質利率 黃金承壓延續回調

最新美國宏觀數據，顯示通脹仍具黏性並呈現再度回升跡象。根據2026年5月12日BLS公布數據，整體消費物價指數（CPI）同比回升至約3.4%，環比約0.3%；核心CPI則維持於約3.7%的高位區間，反映服務通脹及住房相關價格壓力仍未明顯緩解。
同時，今年4月核心PCE（於5月公布）約2.9%，仍顯著高於聯儲局2%目標水平，顯示通脹回落進程已明顯放慢，甚至進入階段性停滯。
市場於5月12日CPI數據公布後，迅速重估政策路徑，利率預期由原本的年內減息交易，進一步轉向「higher-for-longer」的持續高利率環境。

勞動市場仍具韌性

就業數據方面，2026年5月3日公布的非農新增就業約19萬人，失業率維持於3.9%，平均時薪同比約3.6%，顯示勞動市場仍具韌性，並未出現足以支持快速寬鬆的惡化訊號。
薪資增長與核心服務通脹之間的正相關關係依然存在，進一步鞏固通脹黏性，並限制聯儲局短期內轉向寬鬆政策的空間。
在此背景下，芝商所（CME）FedWatch顯示市場已幾乎完全排除6月減息可能性；而7月會議的減息機率亦顯著回落，政策寬鬆定價進一步推遲至9月之後，反映市場對政策週期的預期已由「減息啟動」轉為「延後且不確定的寬鬆路徑」。
更重要的是，Fed Funds futures近期出現關鍵變化，市場開始重新定價「加息尾部風險」。

雖然基準情境仍非重新進入加息週期，但在通脹持續高於預期、核心服務價格缺乏明顯降溫，以及部分聯邦儲備局官員（包括Waller）釋出偏鷹訊號的背景下，利率分布明顯右移，反映市場開始定價更長時間維持高利率，甚至存在額外緊縮的尾部可能性。
這一變化推動整條利率曲線上移，並帶動2年及10年實質利率同步走高，成為壓制黃金的核心宏觀驅動因素。
在政策不確定性方面，市場亦逐步消化聯儲局主席由鮑威爾過渡至沃什（Kevin Warsh）的潛在影響。
儘管沃什被市場視為更偏向成長及財政協調導向的政策取態，但在當前通脹仍高於目標的環境下，其上任初期反而強化市場對「政策不會快速轉鴿」的解讀。

換言之，即使領導層出現變動，短期內聯儲局仍將受制於通脹約束，而非進入主動寬鬆週期，從而延長高利率環境的持續時間，並進一步支撐實質利率上行趨勢。
中東局勢仍然是影響市場情緒的重要地緣變量，然而其對黃金的邊際影響已明顯減弱。
建議投資者在4,548.5美元沽（6月）期金，目標價4,365.6美元；止蝕4,637.2美元。