迎接環境變局 重塑投資組合

然而，投資環境已今非昔比，目前標準普爾500指數遠期市盈率約22倍。過往數據顯示，高估值往往意味未來回報受限。與此同時，債券重新具備競爭力。
10年期美國國債孳息率約4.6厘，接近近年高位，而美股盈利收益率則處於20年低位。過去「股票比債券更便宜」的投資邏輯已不復存在。

指數背後集中風險

從表面看，美股盈利增長仍然強勁，但增長高度集中於少數科技企業。受人工智能（AI）投資帶動，大型科技股盈利增長顯著，並預計將繼續主導市場大部分盈利增長。然而，指數內絕大部分企業的盈利增長其實相對溫和。
這意味投資者正以較高估值持有大量低增長的公司，而整體市場表現，亦愈來愈依賴少數大型科技股。一旦相關企業投資放緩或增長不及預期，市場波動可能被放大。

估值敏感度的影響亦值得關注。對高增長企業而言，大部分價值來自遠期現金流。
若長期增長率由14%降至13%，估值便可能下跌超過20%。近年表現最強勁的企業，往往也是對此最敏感的一群。
因此，筆者公司認為，透過市值加權指數配置科技主題，未必是最有效率的配置方式。
全球經濟雖然保持韌性，但增長來源正出現明顯分化。受惠於人工智能需求的國家和企業持續跑贏市場，而其他地區則相對落後。
另一方面，中東局勢反覆、能源價格波動，以及人工智能相關資本開支大幅增加，均為未來通脹帶來不確定性。
主要央行的貨幣政策亦出現分歧。聯邦儲備局傾向根據經濟數據決定利率走向，高利率維持較長時間的可能性仍在；日本央行則逐步推進政策正常化。

隨著通脹預期回升，日本已不再以通縮作為首要憂慮。這些變化均可能增加長年期債券的波動；我們認為，相較之下，收益型策略或較能應對政策不確定性帶來的波動。
在估值偏高、增長集中及利率前景未明的背景下，投資者或需重新檢視不同資產的風險回報特徵。
總結過去15年的成功投資模式，很大程度建基於低利率、央行擴表、企業減稅及科技板塊高速增長等特定條件。如今，股市估值已處高位，債券重新具備吸引力，而指數內大部分企業增長有限，市場環境已與過去大不相同。
然而，這並不代表投資者應放棄股票，而是轉向更均衡及多元化的資產配置方式。透過加入信貸資產及其他收益型策略，投資者或可在不確定性增加的環境下，爭取更均衡的回報來源，並提升投資組合的整體韌性。

李偉博

霸菱亞太區策略投資總監