【騰訊蝕現金流谷AI開支暴增】資本開支飆176%　自由現金流轉負138億　劉熾平稱留有紀律空間

騰訊控股公布截至六月底止第二季業績，收入按年增長約11%，至約2,048億元人民幣；非國際財務報告準則下的經調整純利報約684億元人民幣，按年升約9%，與市場預期大致相符。不過，市場焦點落在資本開支之上——季內資本開支按年急升約176%，至約528億元人民幣，主要用於人工智能基礎設施及算力採購。受此拖累，加上遊戲業務收款存在季節性回落，公司季內自由現金流一度錄得約負138億元人民幣；扣除人工智能相關算力預付款項後，自由現金流則仍為正約376億元人民幣。

【業務表現】遊戲廣告雙增長 核心純利仍升近兩成

儘管資本開支急增，騰訊本季核心業務表現仍屬穩健。本土遊戲業務收入按年增長約17%；國際遊戲業務按固定匯率計算增長約4%。受惠人工智能技術優化廣告投放效率，市場推廣服務（即廣告業務）收入按年增長約22%，至約440億元人民幣。若扣除人工智能相關支出，核心純利按年增長約19%，反映主業本身仍具增長動力，資本開支急增主要源於公司主動加碼佈局人工智能基礎設施，而非核心業務轉弱所致。

【管理層解畫】留有紀律空間 稱可短期收回算力投資

面對自由現金流轉負，管理層在業績會上多次強調投資紀律。總裁劉熾平表示，公司資本開支設有「額度」，會一如以往維持紀律，並透露公司新一代大型語言模型將於稍後時間推出。首席策略官在會上則指出，即使部分算力投資最終未能全部自用，公司亦可仿效不少「新雲」業者的做法，將算力轉租第三方，幾乎可即時收回相關折舊成本，惟公司目前策略並非以出租算力為主要目標，而是聚焦內部應用轉化。

【市場啟示】AI投資熱潮下現金流考驗

騰訊今季業績反映一個科網股共通現象：人工智能基建投資規模愈滾愈大，即使核心業務保持增長，現金流表現亦可能因巨額資本開支而短暫承壓。對投資者而言，單看盈利數字未必足夠，更需留意資本開支節奏、自由現金流變化，以及管理層能否兌現「投資紀律」的承諾，方能判斷這輪AI投資能否轉化為長遠回報。

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