美債孳息率高位回落非偶然 股債利差成美股反彈關鍵指標

納斯達克指數期貨自31,616.5點高位急挫逾2,300點；紐約期金（GC）持續於每盎斯4,100至4,240美元區間窄幅整固；指標十年期美國國債孳息率一度升穿5.3厘大關後顯著回吐；與此同時國際能源價格急升，紐約期油（CL）近月合約再度逼近每桶100美元關口。
坊間主流觀點，多將美股調整歸咎於人工智能（AI）板塊估值泡沫收縮及市場避險情緒升溫，惟筆者認為，多數投資者忽略了一個關鍵的資產配置核心指標。
從標準普爾500指數盈利收益率減去十年期美債孳息率的歷史利差走勢觀察，近期十年期美債孳息率一度反超標普500盈利收益率達1.5厘，為近17年以來首次出現此等極端現象。

這意味著無風險的美債相對美股已具備極高的實質吸引力，驅使大量機構資金進行跨資產類別的「股轉債」再平衡操作，直接引發美股承壓而美債孳息率見頂回落。
在貨幣政策層面，美國聯邦儲備局的政策表態同樣扮演關鍵角色。
面對原油價格再度攀升，聯儲局主席凱文沃什近期立場呈現中性，並未釋放10月必須加息的強硬訊號，促使市場對短期進一步緊縮的預期降溫，帶動美債孳息率高位回吐、金價重新企穩。
市場對能源推升通脹的擔憂，亦存在過度反應的傾向。
儘管未來半年中東地緣局勢仍料維持緊張，但參考先前俄烏衝突的歷史經驗，環球實體物流與供應鏈將逐步完成重組與適應，金融市場對地緣政治衝擊的敏感度，亦會隨時間推移而遞減。

油價高企受制高基數效應

從統計學角度而言，通脹率反映的是物價增長速度；即使油價持續維持於每桶90至100美元的高位，在去年同期較高基數的對比下，按年增速亦將顯著放緩。
通脹動能受控將為聯儲局提供充分理由宣布階段性抗通脹成效，進而停止加息甚至轉向減息，更遑論油價後續仍存在自高位回調的空間。
從技術走勢分析，十年期美債期貨（ZN）於104水平展現強勁支持並構築圓底形態；MACD指標同步呈現「黃金交叉」，預示短線期價具備反彈至107至108水平的動能。
對應現貨市場，十年期美債孳息率有望進一步回調至約4.8厘水平。
若美股指數在此期間持續探底釋放估值壓力，配合美債孳息率回落，股債之間的風險溢價利差將逐步回歸至歷史合理平衡點。

有意部署美股超賣反彈的投資者，除了緊盯個別板塊估值與技術指標外，更應將股債利差的修復進度視為重要的決策參考。