【Google史上最差單日】股價暴跌13%蒸發近5,000億美元　AI燒錢現金流轉負　Search增速放緩

Alphabet（Google母公司，美股代號GOOGL）於美東時間2026年10月29日公布第三季財報後，股價單日暴跌近13%，市值蒸發約4,750億至5,000億美元（不同口徑統計略有差異），創下公司自2004年上市以來最差單日百分比跌幅，超越2020年3月及2008年9月逾一成的跌幅紀錄。以蒸發金額計，這亦是美股歷史上第二大單日市值蒸發紀錄，僅次於2025年1月因中國DeepSeek低成本AI模型衝擊市場，令Nvidia單日蒸發約5,930億美元的紀錄。

AI資本開支失控　現金流由盈轉虧警號

市場憂慮的核心，在於Alphabet的AI資本開支與實際現金流回報嚴重不成比例。公開財報顯示，第三季資本開支達513.6億美元，按年大增逾一倍（對比去年同期約240億美元）。財務長Anat Ashkenazi在業績會上重申，全年資本開支指引維持在1,950億至2,050億美元不變，並預告2027年開支將「顯著增加」，市場預期有機會突破3,000億美元。沉重的基建投資，加上向歐盟繳付52億美元罰款，令第三季自由現金流轉為負9.07億美元，遠差過市場原先預期的正27億美元，亦較第二季的負59億美元進一步惡化，連續兩季錄得負值。值得澄清的是，同期有報道將Alphabet現金流數字與Amazon同週公布的現金流紀錄混淆——Amazon當週公布的是過去12個月自由現金流錄得逾420億美元流出的歷史紀錄，與Alphabet單一季度的9.07億美元負值屬完全不同口徑及公司，不應混為一談。

搜尋廣告增速連續放緩　AI Mode變現能力成疑

作為Alphabet命脈的搜尋及其他廣告業務，第三季收入為633.5億美元，按年增長12%，不但未達分析師預期的約650億美元，增速亦連續第三季放緩——由第一季的19%，跌至第二季的17%，再跌至第三季的12%。管理層將放緩歸因於匯率逆風、零售及娛樂等垂直領域的個別波動，以及AI Mode搜尋體驗初期變現率偏低。换言之，即使查詢量持續上升，每次查詢帶來的廣告收入卻被AI生成答案模式稀釋，公司預期要待廣告規模擴大後才能逐步改善。這正是投資者最擔心的結構性問題：主力現金牛業務一旦被AI體驗侵蝕變現能力，整個商業模式的根基便受到衝擊。

Cloud業務逆市發光　积壓訂單達5,610億美元

相對於搜尋業務的陰霭，Google Cloud是財報中少數亮點。第三季Cloud收入達307億美元，按年增長逾一倍，營業利潤率提升至36.2%，顯示規模效應正在發揮。更關鍵的是，公司首度披露Cloud積壓訂單（backlog）達5,610億美元，管理層預期未來24個月可確認其中約55%為收入，顯示企業客戶對AI基建及運算服務的需求依然龐大。然而，亮眼的Cloud增長未能抵銷市場對整體現金流及盈利質素的憂慮——淨利潤由去年同期約349.8億至350億美元，跌至約261.7億至265億美元，每股盈利由2.87美元跌至2.12美元，當中約一半跌幅源於Alphabet持有的SpaceX股權帳面虧損86.6億至87億美元，而非業務本身惡化。扣除此項非經營性因素，核心營業利潤實際按年仍錄得增長。

科技股同週齊潰　AI支出模式面臨總考驗

Alphabet的暴跌並非孤立事件。同一週公布業績的Amazon及Intel同樣遭到市場重手拋售——Amazon股價下挫約7%至12%不等（因統計時點不同），主因資本開支超出預期；Intel則因營收指引遜預期，股價暴跌逾二至三成。多間科技巨頭同時釋出資本開支失控的訊號，令納斯達克指數當週錄得顯著跌幅，反映市場正在重新定價整個AI基建投資周期的風險。分析指出，投資者對AI的耐性正在收窄——單靠「需求強勁」的敘事已經不足以支撐估值，企業必須證明龐大資本開支能切實轉化為可持續的收入增長、利潤率及現金流回報。

這份財報揭示了一個尷尬的現實：Alphabet手上有全球數一數二的AI技術與客戶需求，但要將龐大的資本開支轉化為實質現金流回報，仍需要更長時間證明給市場。Cloud業務的積壓訂單與利潤率證明需求真實存在，惟搜尋廣告這條命脈能否撐住AI轉型期的變現陣痛，以及未來兩年資本開支能否見頂回落，將是市場觀察這家公司乃至整個AI板塊下一階段表現的關鍵。

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