晨星IPO前夕直接潑冷水： SpaceX 合理估值僅腰斬價 7,800億美元 睇死上市一個月後遭拋售

這份報告由晨星證券分析師 Nicolas Owens 以及證券總監 Suryansh Sharma 共同聯名簽署發表。報告在肯定 SpaceX 傳統航天與低軌道通訊技術優勢的同時，犀利地穿透了其近期高調擴張的 AI 架構，認為市場目前的非理性定價過度透支了未來的科技溢價。
以下為晨星研究報告 Fact-checked 披露的底層資產精算與市場多空防線拆局：
【一、核心業務多空互搏】火箭與星鏈具備成本優勢：惟 AI 業務高度不確定拖累護城河
晨星分析師將 SpaceX 的底層業務重組劃分為三大核心板塊：火箭發射、低軌衛星通訊（Starlink 星鏈）以及人工智能（AI）業務。

企業經濟護城河（Economic Moat）精算： 報告無可否認，SpaceX 在傳統的火箭發射與低軌衛星通訊板塊上，受惠於長年持續的研發投入以及規模經濟效應，目前已經建立起極其顯著的「成本優勢」。
特別是旗下的衞星通訊服務「星鏈（Starlink）」，目前在全球欠缺網路連接地區的剛性需求推動下，預料將持續保持強勁的成長動能，並將在 2026 下半年繼續為母公司產生極其強勁的內部現金流，屬於當之無愧的實質盈利金牛。
然而，報告隨即拋出預警：公司近期大舉推進的人工智能業務，正在為整體基本面帶來巨大的不確定性和下行風險（Downside Risks）。雖然公司目前已在 AI 設備和軌道運算（Orbital Computing）等尖端領域投入了天文數字的資本資源，但這部分的投資回報率（ROI）高度不確定，未來可能出現顯著上漲，亦可能面臨大幅縮水的非對稱風險。這種巨大的不確定性，實質上極大地限制了 SpaceX 整體經濟護城河的寬度。

【二、二級市場走勢預判】短期股價雖有支撐：惟預告掛牌一個月後將引爆拋售壓力
針對散戶及機構法人最關心的上市後股價運行軌跡，晨星在報告中給出了非常明確的時間線預測。

流動性與轉倉窗口提示： 晨星認為，SpaceX 作為歷史級別的超級新股，其上市初期的熱度與散戶瘋狂申購的「追星效應」，在短期內確實能夠剛性支撐起股價的账面表現。
但是，在掛牌上市大約一個月後，市場將會迎來實質性的拋售壓力（Sell-off Pressure）。屆時隨着初期熱錢退場，以及二級市場投資者開始理性檢視與擔憂 AI 公司的實質獲利造血能力，股價將大概率向 7,800 億美元的合理價值靠攏。

有鑑於此，晨星向市場劃定了一條理性的防守防線：不建議盲目跟風參與上市初期的過熱溢價認購。相反，長線投資者（Long-term Investors）若看好馬斯克的低空與低軌太空基建版圖，大可保持清明定力，在上市後期的拋售修正波段中，再進場尋找更具安全邊際（Margin of Safety）的合理買入機會。這場來自大行機構的理性降溫，無疑為高盛、大摩等投行天團正在極力烘托的「貪婪時刻」注入了關鍵的反向思考。

📊 SpaceX 估值大對撞：市傳 1.75 萬億美元 vs 晨星 7,800 億美元合理價值精算表

📊 晨星（Morningstar）對 SpaceX 三大核心業務板塊之多空穿透評估表