中國經濟現韌性 科技與醫療撐起估值高地

Kroll發布第八屆 《2025年中國的產業估值及交易倍數》。在今年的報告中，IT行業最為矚目，其交易倍數升至53.5倍，較四年前翻倍。
Ricky指出，這並非短期炒作，而是多年積累的爆發。「2025年初中國AI公司冒起之後，其實是將內地過去這麼多年的投資，在研發上的成果展現出來。」
他表示：「那份報告有我們五年估值的參數，估值倍數的披露，資訊科技一直都保持這麼高，今年是特別突出。」受人工智能（AI）和半導體行業的帶動，相關板塊在市場中持續吸引資金關注。

公私並行研發模式

在出口限制背景下，內地自主研發亦成為重要推力。他認為因為受管制的原因，所以它們都頗受投資者的捧場。

他提及，中國在研發方面的投入規模龐大，並已形成制度化支持，在AI等重點領域，資金來源既包括政府引導基金與地方創投，亦有大型企業參與，逐步建立起公私並行的研發模式。
中國的經濟運作模式與西方國家並不完全相同，地方政府在產業發展中扮演更積極的角色。他提到，在地方層面的財政結構中，隨著賣地收益下降，各地政府愈來愈依賴引入實體企業，來支撐經濟與稅收來源。
他以電動車產業為例，指出不少省份均希望培育或吸引具代表性的本地企業，在當地形成完整的產業生態圈。
這類企業即使未必短期內錄得高額盈利，仍可透過增值稅等稅收形式，彌補部分土地收入減少所帶來的缺口。

這並非單是私人市場層面的競爭，而是各省政府在政策與資源層面支持企業之間的競爭，藉此催化行業發展。
除科技外，醫療健康亦是近年估值持續提升的板塊之一。交易倍數連續三年上升，反映市場對行業前景的重新評價。
「個人覺得醫療板塊都頗有前景。」Ricky解釋，除傳統藥業及生物科技外，上市制度改革亦為行業注入動力：「你知道香港都有推出一個新的上市條例，就是18A，令一些未有收入的公司可以來香港。」
2018年港交所（00388）增設港股18A章上市規則，允許未獲利生物科技公司上市。新例下，2025年已有超過15家生物醫藥企業透過此規則上市，佔同期生物醫藥上市企業總數的六成。

更重要的是，中國醫藥研發模式正出現轉變。Ricky指出，過往不少藥企或生物科技公司在完成研發後，主要透過出售知識產權，或為西方大型藥廠提供研發服務來變現。
「但我們見到近一、兩年開始，藥企發覺原來中國有這麼大的市場，研發完之後就盡量在內地商業化。」

消費跌至5年低點

與科技股的狂熱不同，消費板塊的交易倍數跌至五年低點。然而，報告顯示，可選消費企業淨利潤同比大增30%，必選消費收入在2024年下滑後同比增長3.4%，形成「估值低、盈利強」的背離現象。
「其實我們看回消費品板塊的盈利增長是不錯的，只不過股價上追不到。」但他坦言，內地消費意欲確實低迷，出現了「消費降級」的現象。

針對如何刺激內地消費，雖然本土消費信心受挫，但他強調仍有刺激消費的潛力。他觀察到內地主要的經濟體中，儲蓄是比較高的。要提振經濟，關鍵在於如何將儲蓄轉化為消費，而這需要政策層面的引導與配合。
他分析指，改變民眾儲蓄習慣的核心在於完善社會福利，特別是醫療保險制度。「如果有一些好的保險產品、配合得到的，我不用儲蓄幾十萬元，整體的醫療保障進步，人們就覺得可能不需要這麼多儲蓄，從而釋放居民儲蓄。」
對近年熱議的「內捲」問題，Ricky認為，內地激烈的競爭雖然壓低了企業利潤率，但卻是創新的催化劑；加上中國是一個比較政策主導的國家，看到這樣的現象，國家都會出手，「內捲方面我又不是很擔心情況會惡化。」

他觀察到，內地企業正尋求新出路，「我們見到很多消費品開始出海，這是另一個商機。」

擁有14億人口市場優勢

Ricky指出，中國企業具備得天獨厚的本土優勢，即「中國企業其中一個優勢，就是有一個14億人口的龐大市場」。
他解釋，龐大的人口基數對技術研發至關重要，因為「所有新的產品或研發，首先你要達到一個量產，要有一個規模的效應，以支撐企業初期發展。」
對於企業如何走向國際，Ricky認為內地市場是最佳的測試與建立規模的基地。他分析指，「如果你說，我利用內地的市場來建立規模，拉低製造成本的話，出海的成功自然機會較大。」
許多行業如電商、物流或金融科技，其營運模式早已在本土成熟，只要海外市場具備相應的配套設施，這些經過驗證的模式，就較容易打入市場 。

他指出，內地完善的5G基建、物流與高鐵系統，為私人企業提供了在海外難以複製的基礎設施支撐，這將是中國科技與消費品牌走向世界的底氣。