在恐懼中讀懂訊號

坦白說，過去三週的新聞全部都是戰事升級、油價飆升、指數下挫。作為一個每天管理真金白銀的人，筆者不會說完全沒有壓力。
但壓力歸壓力，筆者更提醒自己要問一條關鍵問題：在恐慌背後，有沒有人看漏了甚麼？
本週有兩組數據，令筆者相當振奮。
第一組來自輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）GTC大會。行政總裁黃仁勳宣布，從Blackwell到Vera Rubin架構的採購訂單，預計到2027年達10,000億美元，較之前5,000億美元整整翻倍。
另上季收入按年增長73%至，680億美元；下季指引更高達780億美元。

第二組來自Micron（美股代號：MU）。業績遠超預期，收入238.6億美元，高於市場預期的200.7億美元；每股盈利12.2美元，比預期高出三成；當中雲端記憶體收入按年暴升逾160%。
下季指引更誇張，收入約335億美元，每股盈利18.9至19.15美元，增長還在加速。
兩組數字放在一起看，訊息非常一致：人工智能（AI）基建的資本開支週期不但沒有放緩，反而正在提速。
筆者特別想讀者留意這兩組數據，是因為它們與市場氣氛，形成了一個耐人尋味的反差。
俗稱恐慌指數的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）一度升至31.77，恐貪指數下跌至「極度恐懼」，標準普爾500指數錄得今年新低，整個市場瀰漫避險情緒。

但同一時間，Micron股價今年已累升超過六成，逼近歷史新高。
一邊恐慌性拋售；一邊AI基建股悄悄破頂，你說哪邊才是在講真話？這種分裂，本身就是一個非常重要的訊號。

回報取決於盈利增長

市場的恐慌不是來自基本面惡化，而是來自地緣政治的不確定性。兩者性質截然不同，前者需要根本性地重新評估持倉；後者更多是情緒上的干擾。
說到底，仗歸仗打，AI不會因為霍爾木茲海峽塞船而停下來。全球對算力、對高頻寬記憶體的需求，不會因為油價升了就消失。
這是由技術革新驅動的多年期結構性趨勢，不是地緣事件可以打斷的短期概念。
本週美國聯邦儲備局維持利率在3.5厘至3.75厘不變，點陣圖暗示年內僅一次減息空間。訊息很清楚：短期內不要指望利率帶來額外助力，回報取決於盈利增長本身。

筆者目前以AI基建為主軸的配置方向沒有改變。10,000億美元的訂單確認了資本開支在加速，Micron的指引顯示，需求仍在爆發式增長，這些趨勢完全不受中東局勢影響。
在恐懼與事實出現落差的時候，筆者選擇站在事實那邊。當然，風險管理照舊執行。止蝕紀律不會因為看好就放鬆，倉位的下行底線亦因應波動收緊了。方向不變，但安全帶一定要扣好。
要筆者改變方向，需要的是基本面惡化的證據，例如AI資本開支被削減、盈利增長大幅放緩或通脹重新失控。這些目前統統沒有出現。
市場從來不缺恐懼，真正稀缺的，是在恐懼中仍讀得懂訊號的定力。