國產算力領軍者 壁仞科技業績漸入佳境｜封面故事

據壁仞科技2025年度報告，公司過去一年實現營業收入達10.35億元人民幣，較2024年的3.37億元人民幣飆升達207.2%。
這一爆發式的營收增長，主要歸功於其旗艦產品BR10X系列通用GPU（GPGPU）的量產出貨，以及多個千卡規模智算集群項目成功交付。
在收入規模快速擴張的同時，公司的毛利率仍能穩站53.8%高位，按年微增63個基點。
雖然年報顯示其賬面錄得的164.9億元人民幣巨額虧損，但這筆巨額虧損中，絕大部分是由於授予投資者的贖回權所產生的贖回負債公允價值變動，涉及金額約154.7億元人民幣。

這類負債是非現金性質的，且隨著公司於今年1月初正式上市，相關贖回權已自動終止，其賬面價值也已全數轉入股東權益。
剔除這類非經常性項目及股權激勵開支後，2025年的經調整虧損實為8.74億元人民幣。對一家研發投入高達14.76億元人民幣的硬科技企業來說，這種戰略性虧損完全在市場預期內。
在技術方面，壁仞科技已成功由單一硬件供應商向算力基礎設施營運商轉型。目前壁仞的軟件已支援DeepSeek-V3/R1系列、MiniMaxM2系列、智譜GLM系列、阿里千問Qwen系列、階躍星辰Step系列、騰訊混元系列等領先大模型的快速適配。

預計於2026年推出的下一代BR20X系列產品，將針對推論算力，旨在抓住大模型推論爆發的窗口期。

現金儲備極為充裕

技術分析顯示年初至今該股累漲約24.43%，雖然在觸及50元心理關口附近出現了技術性回吐，但目前回落在44.42元水平，反而為未及「上車」的長線投資者，提供了健康的回調買入區間。
壁仞科技現金儲備極為充裕。截至2025年底公司持有的總現金資源約28.96億元人民幣。
若計入2026年初香港上市募得的約56.3億元人民幣淨額，其手頭現金高達約85億元人民幣水平，足以支撐未來兩至三年的高強度研發及供應鏈擴張需求。

壁仞科技作為國產替代核心標的的稀缺性，尚未完全體現在估值中。隨著2026年度中期業績不再受到贖回負債的影響，有利於吸引更多主權基金及機構投資者進場。
在操作策略上，現階段仍值得逢低部署。市場應密切關注BR20X系列的商業化進度，以及2026年7月可能出現的禁售期解封波動。
只要地緣政治風險不發生極端轉向，壁仞科技或在2026年底衝擊更高估值。