期油ETF 3097、3175趁低吸納會否損手？三桶油邊隻最值博？
「展期」、「正差價」及「逆差價」是什麼？
要知道在F三星原油期（03175）及FGX原油（03097）現時是否值得入手，首先簡述一下兩隻ETF的背景及分別。
期貨會有固定時間到期，例如紐約5月期油已於週二結算，而ETF為了避免進行實物交割，就需要沽出較近期的期貨，然後買入較遠期的期貨，達到ETF繼續追蹤紐約原油期貨價格走勢的目的。而這個操作就是「展期」（Roll）。
遠期貨與近期貨價格會受多項因素影響而有差別，例如需求、存倉及運輸成本等因素都直接影響遠期貨價格。當遠期貨價格高於近期貨，是「正價差」（Contango）；相反，當遠期貨價格低於近期貨，是「逆價差」（Backwardation）。現在5月、6月及7月呈現的均是正差價，即ETF做展期操作時，需「平賣貴買」，會對ETF資產淨值（NAV）造成損害。
轉倉方式影響ETF價格
F三星原油期是傳統的指數追蹤型ETF，會設定日子逐漸將即月期貨轉換成下個的月期貨，即在4月轉倉期間，指數內5月的紐約期油合約將由6月的紐約期油合約代替。此轉倉方式就會形成了上述「正價差」現象，對股價造成不利影響。
FGX原油則是用「增強型」的轉倉方式，若油價是「正價差」，而期貨溢價超過0.5%，最接近合約會被轉倉至該年度12月，或是下一年度12月；若是逆差價，將會用傳統的展期方式（即F三星原油期轉倉方式）。因此，FGX原油現時持倉的已是今年12月到期的紐約期油合約，而價格波動幅度亦與F三星原油期有明顯分別（見圖六）。
不宜博6月期油大反彈 油價ETF只可短炒
市場擔心6月期油到期時會再次出現瘋狂斬倉，時富資產管理董事總經理姚浩然則認為機會較微，他指過去一個月期油波動較大，很多人抱著「愈跌得多，反彈機會愈大」的心理，最後就只可以平倉收尾，因此出現沽即月期油的情況。
他指經歷今次事件後，相信有很大部分人不會再「存油」，因此估計對6月期油的效應會減低。
執筆之時，6月期油在20美元以上的水平，姚浩然指，現時大部分人沽5月期油再買6月期油，因而價格很有可能由大部分滾動轉倉（rollover）而帶動，估計隨後的價格會回落。建議讀者若有意入手，需再觀望一段時間。截至27日，紐約期油已經回落至每桶15.4美元。
經過上文解釋，了解到兩隻ETF所持有的期貨到期日有明顯差別，亦明白到兩隻的價格波幅差別。如果想趁低吸納，姚浩然表示，切記現時只適合短炒操作。他續指：「假如你寄望疫情將在數月後結束，油價會再度回升，想長線買F三星原油期博反彈的話，這個做法是相當不值得。」
他指出，F三星原油期每次轉倉都會出現交易成本（transaction cost），若果想長線持有，當中就會經歷多次滾動轉倉而蠶食回報，即使未來沒有突發事件，即月與下月價格始終存在溢價，依然會蝕了交易成本。
姚浩然認為油價短線反彈的機會很微，如果依然想放手一博，可選敏感度較高的F三星原油期，但要「識走人」。他指油價短線反彈機會較低，透過買石油相關產品而短線獲利亦很困難。
他更指，F三星原油期是要「超短炒」操作，即是「今日買，聽日食到糊就好、食唔到就要即刻走！」
三桶油跑贏紐油 中石化最值博
油價插水式暴跌，「三桶油」注定無運行。不過，對比在四個月已累插80%的紐約期油，三桶油表現都尚算可以。截止上週三（22號），中國石油股份（00857）、中國海洋石油（00883）及中國石油化工（00386）年內跌幅均不超過五成，分別累跌47.68%，45.99%及38.59%。
姚浩然指，大部分經濟活動受疫情影響而停擺，石油需求量亦持續疲弱，因此油價短時間內很難回升。若然讀者冀望油價會短線回升，他認為三桶油內最值博的是中國石油化工股份（00386），觀看數據，以中下游業務為主的中石化亦是受油價影響最小的公司。公司去年總營收按年增2.6%至約2.97萬億元；純利跌8.7%至約575.9億元人民幣，全年每股派息0.31元人民幣。
三桶油之中，中石化的整體業務較為穩健，原油價格回落有利下游產品收益，有望平衡受原油價格波幅影響的中上游業務。不過，油價低迷亦會影響中石化產品單價，營收會從而降低。姚浩然建議買入價為3.65元，目標價4元；止蝕位3.5元。
此外，內地2016年推出《石油價格管理辦法》，規定成品油的價格上限為每桶130美元，下限為每桶40美元。當高於上限或低於下限時，零售價格將不作調整，在有關機制支持下，相信中石化的防守能力亦會較高。
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