2萬億美元邏輯 SpaceX是泡沫嗎︳封面故事

當馬斯克旗下的航太霸主SpaceX宣布將於6月正式登陸資本市場，並尋求高達20,000億美元的估值。面對高達100倍的市銷率（P/S），這究竟是史無前例的資產泡沫，還是人類步入「多行星文明」的入場券？ 在傳統的財務模型中，SpaceX的估值幾近荒謬。據Reuters消息，2025年SpaceX營收約150億至160億美元，盈利錄得80億美元。市場預計到2026年，營收有望逼近200億美元。 市銷率逾百倍 然而，20,000億美元的估值目標，意味著其市銷率（P/S）倍數達到驚人的100倍。 橫向對比，即便是在2026年AI浪潮巔峰期的頂級科技巨頭，其估值倍數亦難以望其項背（見圖表）。歷史經驗警示，當P/S超過40倍，往往是崩盤的前奏。 2000年科網泡沫時期的思科（Cisco，美股代號：CSCO）、2021年雲端服務熱潮中的 Snowflake（美股代號：SNOW），均在觸碰極限倍數後遭遇慘烈回調。 SpaceX目前的市銷率較輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）還要貴4.8倍，具備了典型「資產泡沫」的所有特徵：明星光環、宏大敘事，以及極致的散戶狂熱（據報此次IPO預留予零售投資者的比例高達30%）。 壟斷性技術 然而，機構投資者為何依然「爭相認購」？支持者認為，SpaceX的Starlink衛星網絡的龐大商業潛力，以及在航太領域的壟斷性技術領先地位，為「太空經濟2.0」時代的基礎設施能力。 SpaceX並非一家單純的發射服務商，馬斯克正在構建一個近乎完美的「太空經濟內循環」。獵鷹9號以絕對的商業壟斷，為星鏈建設提供廉價運力。 截至2025年底，星鏈用戶突破920萬戶，產生的龐大現金流直接哺育Starship的開發。 馬斯克曾表示，最短兩年內，太空將成為造就最強大AI算力的最佳地點。馬斯克在2026年初xAI併入SpaceX，將AI大模型Grok與衛星星座整合。 這意味著SpaceX已進化為「太空基礎設施+全球通訊網+分布式AI算力」的垂直一體化生態系統。 馬斯克曾表示，人類有望在20年內於火星建立自給自足的城市，屆時將有100萬人居住火星。 而SpaceX計劃於2026年執行登陸任務，目標是透過星艦火箭，將Tesla研製的人形機械人「擎天柱」（Optimus）送上火星。 若任務成功，馬斯克預估2029年人類將完成首次火星登陸，但最有可能的實現時間點是2031年。 面對科技巨頭挑戰 儘管敘事宏大，但風險同樣如影隨形。首先是技術風險。 星艦雖然已取得階段性成功，但仍受限於軌道加油、隔熱罩耐用性等技術瓶頸。若問題無法徹底解決，SpaceX的估值恐將墜落。 其次是地緣競爭。2026年的太空軌道已變得擁擠。中國的「千帆星座」（G60）正在快速追趕；歐洲亦在重啟發射自主化。在太空這個高度敏感的戰略領域，純粹的商業優勢，往往難以對抗非市場因素的打擊。 願景，亦面對科技巨頭的挑戰。先不提技術上亦有許多問題未能解決，Google與亞馬遜（Amazon，美股代號：AMZN）創辦人貝索斯（Jeff Bezos）旗下太空探索企業藍色起源（Blue Origin）等科技巨頭，亦紛紛布局太空領域。 馬斯克能否憑藉xAI的模型優勢，在太空建立一套AI基礎設施霸權亦成疑問。 最後的是流動性考驗。2026年全球利率仍維持在較高水平，經濟不穩定，這種環境對高估值成長股並不友好。 加上2026年下半年預計將迎來史上最密集的科技巨頭IPO潮， OpenAI與Anthropic預計緊追在後，於下半年登陸資本市場。巨頭上市潮的「虹吸效應」時，市場的溢價空間將被嚴重攤薄。 SpaceX無疑是人類歷史上極具潛力的資產之一，但估值在20,000億美元這個位置，它更多是一場信仰測試而非價值投資。 在20,000億美元的高點買入，意味著投資者必須寄望於星艦在未來幾年內，毫無誤差地實現火星殖民的經濟化。 對香港投資者而言，既然難以參與SpaceX IPO階段，不如冷靜觀察其上市後的利潤率表現，再考慮入場。

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