超越AI大模型熱潮 發掘中國AI生態系統的投資機遇

這一趨勢正促使投資者重新評估中國的 AI 生態系統。儘管美國在尖端技術領域仍然保持明顯領先地位，但中國在成本效益、製造規模、基礎設施建設及實際應用方面正逐步建立競爭優勢。簡而言之，中國的重點在於利用 AI 推動大規模產業轉型。

五層框架剖析 AI 投資機遇

評估中國AI發展機遇的其中一個方法是參考NVIDIA行政總裁黃仁勳提出的AI五層框架，包括能源、晶片、基礎設施、模型及應用。此框架有助投資者了解 AI 生態系統中價值創造的來源，以及中國的結構性優勢如何轉化為投資機遇。AI是一個多層次的生態系統，能源為AI工作負載提供動力，晶片將電力轉化為算力，基礎設施支援大規模部署，模型提供智能，而應用則將AI轉化為可為企業及消費者創造實際價值的解決方案。每一層都擁有不同的經濟特性、瓶頸及競爭格局。了解中美兩國在這些環節上的相對優勢，有助投資者更全面掌握未來價值創造的潛在來源。

能源：AI 增長的關鍵基石

所有 AI 工作負載均依賴穩定且具成本效益的電力供應。隨著 AI 應用加速普及，市場關注點正逐漸由發電能力擴展至系統靈活性、電網穩定性、電力分配及儲能技術。中國在這方面擁有顯著優勢，中國的發電量遠高於美國，工業用電價格較低，並持續投資於可再生能源及電網基礎設施，為高度耗能的 AI 數據中心帶來結構性的成本優勢。

晶片：前沿技術領先與商業化應用之爭

半導體仍然是 AI 發展的核心，包括處理器、記憶體、先進封裝、互連技術以及相關軟件生態系統。 美國目前仍在尖端 AI 晶片領域保持領先，然而隨著 AI 使用模式逐步由模型訓練轉向推理，部署成本及經濟效益的重要性日益提升。企業愈來愈重視降低成本及提升效率，這為中國本土半導體生態系統帶來發展空間，推動本地替代方案逐步獲得市場採用。

基礎設施：打造 AI 工廠

如果半導體是 AI 的引擎，那麼基礎設施便是讓這些引擎發揮效能的工廠。 雖然美國在已部署的算力方面仍然領先，但中國的基礎設施建設正迅速加速。在廣泛的電訊網絡、大規模數據中心發展以及充足電力資源支持下，中國正積極擴展 AI 基礎設施能力。

模型：成本效益正成為競爭優勢

儘管美國開發商在前沿模型能力方面仍具領先地位，但中國的深度求索、智譜、通義千問及豆包等開發商，已在許多實際應用場景中縮窄與國際領先模型的差距。 此外，不少中國開源模型的使用成本明顯較低。隨著 AI 應用進一步普及，成本效益有望成為重要的競爭優勢。

應用：AI 創造實際價值的環節

最終，應用層面才是 AI 轉化為可量化經濟效益的關鍵所在。 從機械人、自動駕駛、醫療保健、金融服務到國防科技等範疇，AI 應用正滲透至各行各業。這一層所創造的投資機遇，預計將遍及眾多行業，而非集中於少數模型開發商。 對長線投資者而言，應用層或許是整個 AI 生態系統中最具潛力的投資機會來源。

中美AI各有優勢

美國依然在尖端 AI 技術領域佔據主導地位，包括先進半導體、算力資源及領先的 AI 模型。同時，美國亦受惠於強勁的企業需求，以及願意為 AI 服務支付較高價格的客戶群體。 另一方面，中國則憑藉較低價的工業電力、龐大的發電能力、快速的基礎設施部署，以及成功將技術大規模商業化的能力，在 AI 應用發展方面建立優勢，使其成為全球 AI 普及化進程中，擔當愈來愈重要的角色。

美國在 AI 技術前沿領域仍然保持領先。然而，中國正於能源供應、基礎設施建設、成本效益及實際應用方面建立可見的競爭優勢。 對投資者而言，最具吸引力的機遇未必來自 AI 價值鏈中的單一環節，而更可能來自支撐整個 AI 生態系統發展的廣泛產業鏈。

隨著AI由實驗探索階段邁向大規模產業化應用，相關優勢的重要性有望持續提升。

撰文：駿利亨德森投資大中華區股票主管兼基金經理繆子美