美經濟轉弱降加息預期 貴金屬市場延續強勢

地緣政治因素仍為市場提供一定風險溢價，但相較衝突初期，投資者情緒已明顯轉向冷靜，避險情緒對價格的邊際推動有所減弱。
另外，霍爾木茲海峽能否重新開放仍充滿變數。自7月初以來，經由該海峽的石油運輸量幾近歸零，庫存持續被消耗，然而，國際油價仍顯著低於衝突剛爆發時的水平，顯示市場對供給衝擊的定價較先前更為克制。

龍頭礦商產量回升

相較地緣政治，近期更直接推動黃金的核心變量是美國宏觀經濟數據。美國就業數據持續偏弱，同時通脹指標方面，消費物價指數（CPI）為3.4%；生產物價指數（PPI）為4.7%，均低於或符合市場預期。

受此影響，美國2年期國債收益率較7月下旬高點回落約20個基點，市場隱含的9月加息概率也由約八成大幅降至約35%。
這對黃金走勢至關重要，短端利率下行意味著持有無息資產的機會成本下降，而加息預期快速降溫，也減輕美匯指數與實質利率對金價的壓制。
礦業基本面方面，巴里克礦業公司（Barrick Mining，美股代號：B）仍有望完成全年產量目標。公司當季可歸屬黃金產量達79.6萬盎斯，較上一季度的71.9萬盎斯增長約11%，且高於其季度指引區間的73萬至77萬盎斯。若剔除已出售資產影響，其持續經營業務的黃金產量按年增長約8%。

Barrick維持2026年全年290萬至325萬盎斯的產量指引不變，並預期未來幾季逐季改善，第四季可能成為全年高點。這意味著在金價處於高位之際，龍頭礦商產量若同步回升，對企業盈利將形成額外支撐。
相較黃金，白銀呈現更明顯的供需雙增特徵。一方面，礦山產量持續擴張；另一方面，實物零售與投資需求也開始回升，使白銀在宏觀利率改善之外，還多了一層基本面助力。
展望短期走勢，黃金的關鍵仍在於聯儲局政策預期是否持續朝寬鬆方向移動，白銀則除利率因素外，市場還需觀察實物投資需求能否延續回升。
若後續美國經濟數據繼續偏弱並進一步壓低加息預期，金價有望維持高位強勢。而若風險偏好同步改善，白銀憑藉更高的價格彈性，短期表現仍有可能優於黃金。

從技術形態觀察，黃金在突破阻力後呈現整固格局，在上行方面，第一道阻力落在4,464美元附近；下行則以4,172美元為短線重要支撐。

Katie Tang

英皇金融集團

特約分析師