【建滔張國榮爆生意勁】主席自爆做幾廿年未試過咁好　1888中期純利飆209%至28.87億　拆解AI搶貨如何谷起PCB王國

據報道，建滔集團主席張國榮近日形容，旗下 PCB 相關產品「嚴重供不應求」，客戶「日日打電話投訴」拿不到貨，並直言「做幾廿年從來未試過」生意如此暢旺，管理層更有信心全年純利可達「百億元以上」。這番話並非空口說白話 — 集團旗下、專攻覆銅板的建滔積層板(股份代號 1888)最新中期業績顯示，期內收入按年增約 55% 至約 149 億元人民幣，股東應佔純利按年大增 209% 至約 28.87 億港元，每股盈利約 92 港仙，中期息增至 28 港仙(按年增約 87%)；單是 7 月份，單月純利已達約 11 億元，創公司月度新高。母公司建滔集團(00148)同期純利亦增約 5%、中期息增約 6%。一句「未試過」，背後是一張數字亮麗的成績表。

【生意本質】不造晶片　為何AI越熱越賺？

要理解建滔為何「食正」AI 這條水，先要搞清它在產業鏈的位置。

一般而言，一塊 PCB 是所有電子產品的「骨架」— 晶片、電容、連接器都要焊在它之上；而 PCB 的最核心原材料，正是「覆銅板」(CCL)，再上游還有玻璃纖維紗、玻璃纖維布、銅箔等。建滔的王國，正正建在這條「上游材料」之上。市場焦點通常落在輝達等晶片龍頭，但當 AI 伺服器出貨井噴，對高階 PCB 及覆銅板的需求同樣暴增 — 據報道，集團約一半 PCB 產品與 AI 相關，主要用於 AI 伺服器電源、放大器及儲能系統等。換言之，建滔賣的不是「AI 概念」，而是每一部 AI 伺服器都真金白銀要用的材料。這種「賣鏟人」的定位，正是它在這輪熱潮中「悶聲發財」的關鍵。

【供不應求】認證期由兩三年縮到數月　產能有幾緊？

真正令業績「跳升」的，不只是需求旺，而是供應鏈出現了結構性樽頸。

據報道，過去覆銅板等材料要打入高階客戶供應鏈，「認證」周期往往需時兩至三年;但在 AI 需求急切、材料嚴重短缺下，這個認證周期已大幅縮短至數月，令新增產能可以更快變現。產能方面亦見緊張 — 據報道，相關關鍵設備(豐田織機)的訂單已排到 2030 年，而單一機器據稱約 2.5 個月便可回本，反映終端需求之熾熱。當「認證加速 + 產能滿載 + 材料短缺」三者疊加，產品得以多次提價，這正是建滔積層板純利能按年大增逾兩倍的底層原因。對投資者而言，重點不在「AI 有幾勁」這種口號，而在於這條上游材料鏈的供需失衡，能維持多久。

【投資啟示】「賣鏟人」邏輯　與需要留意風險

建滔的個案，為留意 AI 產業鏈的投資者提供了一個經典的「賣鏟人」樣本，但亮麗數字背後仍有需要冷靜審視的地方。

正面看，「賣鏟人」的好處是不必押注哪一家 AI 應用最終勝出 — 只要整個行業繼續擴張、大家都要買材料，上游供應商便持續受惠，這也是建滔今輪盈利爆發的邏輯。但另一面，這類材料生意具有明顯的「周期性」:今日的供不應求與多次提價，源於短期供需極度失衡;一旦上游產能陸續開出、或 AI 建設步伐放緩，價格與毛利同樣可以快速回落。管理層口中「未來兩三年強勁」的預期，本質仍是對周期高位的判斷，而非永久保證。對投資者而言，建滔是觀察 AI 上游景氣的好指標;但判斷其估值與持續性，仍須回到產能供需、材料價格走勢與客戶集中度等根本因素。生意有幾好，最終仍要看這輪周期能走多遠。

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