港股愈跌愈深 六絕月翻身錦囊 反敗為勝｜貿易戰 | 投資有道

撰文：Smart ED編輯部｜圖片：unsplash、photoAC、新傳媒資料庫、中新社、iStock

六絕月好友淡友再惡鬥

所謂「五窮六絕七翻身」，今個「五窮月」恒指急跌9.4%。根據統計，過往「六絕月」表現不算太差。

但世事無絕對，投資者擔心美國總統特朗普再次不按理出牌，加上內地宏觀經濟風險升溫，今個6月隨時又再上演屠殺好友的戲碼。

市場一直流傳「五窮六絕七翻身」的說法，即股市每逢5月就會開始下跌，6月跌幅加大，到7月才會反彈。西方股市也有「Sell in May and Go Away」的說法，代表投資者要5月沽貨離場。

6月正回報比率超過五成 「五窮六絕七翻身」說法源於上世紀80至90年代，本港股市分析員親身經歷歸納出來的街頭智慧。

一直以來，香港股民對於這個街頭智慧深信不疑，繼而看淡5月及6月市況，防患未然預先作好準備。

據數據顯示，在1965至2018年的54年間，「五窮月」恒指上升和下跌的次數各佔27次，正回報的百分率達50%。

倘將範圍收窄至過去十年的恒指月度變幅，5月份恒指共錄得7次下跌，下跌比例達70%。 而2012年5月，恒指大跌11.7%， 為過去20年最大跌幅。

以上數據可見，「五窮月」的說法在近年有一定「威力」，並非以訛傳訛。 然而，恒指在「六絕月」的表現卻沒有無想像中這麼壞。

事關「六絕月」恒指升跌的次數分別為30和24次，獲得正回報的機會率竟達56%，而「七翻身」的正回報機會率更超過60%。

事實上，過去十年6月份恒指變幅，共錄得五次下跌，下跌比例佔五成，代表投資者的投資盈虧各佔一半，所以「六絕月」的說法則有待觀察。

惟現時正值中美貿易戰拉鋸之際，6月份隨時引爆新一波貿易衝突，最終仍要看6月28日至29日在日本大阪舉行的20國集團（G20）峰會上，中、美在貿易問題是否能夠達成共識。 當然6月底中、美兩國元首有機會會面，成貿易戰落幕的契機。

惟滙豐范卓雲指出，早前貿易戰趨於緊張；加上地緣政治不明朗因素，投資者面對箇中風險相當顯著，尤其是科技硬件股出現盈利風險。

華為被美國列入黑名單後，再遭WiFi聯盟及SD協會一度暫停會員資格，暫時失去對相關技術發展方向的影響力。

華為又被半導體設計公司ARM終止業務合作，前者不能再使用ARM提供的處理器指令集架構。 雖然現有由華為設計的處理器未必受影響，惟新一代處理器設計則要推倒重來。

由於部分科技硬股與華為的生意來往佔營業額動輒達30%至50%，長遠而言，其生意將大受影響。

貿易戰人民幣仍能保七

滙豐的經濟研究團隊就貿易戰升溫進行情景分析，現時美國將內地出口至美國的2,000億美元貨品關稅提升至25%，對今年內地的國內生產總值（GDP）影響為0.4個百分點，因為內地GDP超過90%由內需推動。

此外，滙豐更將美國向餘下逾3,000億美元的向美國出口內地貨品徵收25%關稅這個情景加以分析，估計對內地GDP增長影響為1.2個百分點。

惟上述情景分析沒有包羅內地推出刺激經濟措施的影響，例如減稅降費及中國人民銀行針對特定行業實行定向降準，故范卓雲預期在上述振興經濟措施支持下，今年內地經濟增長仍可維持6.6%。

然而，滙豐預期環球GDP今、明兩年增長僅能原地踏步。而美國經濟增長更有放緩壓力，估計今年可增長2.4%，惟明年增長將放緩至1.8%。

因為美國減稅刺激作用減退。故范卓雲預期明年美國將會減息對抗經濟衰退的風險。 「六絕月」另一個焦點為人民幣能夠保住七算水平。

范卓雲預期第二及第三季人民幣匯價維持1美元兌6.95元人民幣水平。 換言之，仍能守住「七算」（見圖一），因為滙豐預期在年內稍後時間，中美貿易談判將會取得一定進展，預期人民幣匯價將於年底重回6.75元人民幣水平。

當然利淡消息不絕，例如早前被中國人民銀行、中國銀行（03988）及保險監督管理委員會罕有接管城市商業銀行包商銀行。

因為該行出現信貸風險，故由上週五（5月24日）開始被接管，為期一年。建設銀行（00939）接受監管當局委託，託管包商銀行業務一年。

事件顯示個別內銀的財務狀況未必可靠，這不難解釋內銀股市賬率遠遠低於1倍。 內銀股每股賬面值和市賬率之間的差額，反映投資者對個別內銀股的壞賬風險的評估。

雖然包行被接管，意味中央繼續向存戶保證存款安全，惟一葉知秋，現時內地經濟環境尚不算太差，已經有內銀被接管，可見也絕非吉兆。 另一個利淡因素為內地出現美元荒。

幾個月前《華爾街日報》發現中行的資產負債表的美元負債多於美元資產，出現美元資產缺口，扭轉過去多年美元資產處於正數格局。

中行為國家外匯外貿專業銀行，某程度反映內地外貿情況惡化。

數據愈差愈快停戰

有別於普羅投資者擔心經濟數據因為貿易戰而轉差，致富傅允軒坦言，現時最擔心6月份美國經濟數據太好，而不是太差。 因為倘美國經濟數據差，特朗普行事沒有這麼放肆；否則，特朗普有空間「玩嘢」。

踏入6月份，傅允軒認為要留意和息口走勢相關的數據，例如通脹數據處於低位，或新屋銷售數字急升。新屋銷售可以帶動其他耐用品消費，故新屋銷售數字理想，代表美國經濟強勁。 倘經濟強勁又低通脹，特朗普可以安枕無憂再與內地較量。

不過，本週美國債息又再出現倒掛，三個月美債孳息高於十年期孳息，意味有債券投資者預期美國有經濟衰退的風險，傅允軒反而是好事。 因為像去年底至今年初美債孳息出現多年來罕見的倒掛，觸發華爾街股災，特朗普又要和內地暫時停戰。

傅允軒指出，去年中美貿易戰大戰正酣之際，恒指都能守得住25,000點。 傅允軒估計6月後大跌機會較低，恒指在26,500點有支持，但在28,428點有阻力。 上述分析過6月份出現的不同情景，好友與淡友都各有理由，相信牛熊大戰將一觸即發。至於具體備險策略，將在下文披露。

六絕月避險策略 無息不歡

中美貿易戰升溫，投資者莫不擔心「六絕月」情況更壞。故即使在過去一個月沒有執行避險策略，現時才採取無「息」不歡的對策亦為時未晚。

領展、陽光佳績抗逆

房地產投資信託基金（REIT）為傳統避險板塊，在港上市多個REIT中，尤以領展房產基金（00823）、陽光房地產基金（00435）的防守性較強。兩者業務集中香港，境外業務收益佔比極低，故不受外圍環境影響。

其另一賣點為不時回購已發行的基金單位以支持基金單位價格上升，屬REIT中罕見。 業績往往是展現企業避險能力的「證書」，領展即將於下週一（3日）交出最新鮮滾熱辣的2018/ 2019年度業績報告，市場預期其單位價格在業績後例升。

股東瞓著都識笑

但部分投資者擔心，領展去年接連售出旗下29個商場，租金收入直接被拖低，或有減派息危機。 不過，《湯森路透》綜合分析員統計，預測2018/2019年度每單位分派將有2.711元，按年升8.5%。

領展股息持續增長，主要靠三個動力支撐。首先，其賣出香港商場同時，將所得資金收購內地商場，得以填補賣產的租金損失。

領展於2016年收購後重新裝修，位於旺角鬧市的新商場T.O.P—This is Our Place於去年中開張，總樓面面積逾28.48萬平方呎，零售空間出租率達90%；寫字樓出租率超過70%。有關租金料為下半年度貢獻可觀收入。

此外，領展旗下停車場於去年4月起加價，貨車及電單車車位月租加8%；私家車車位加12.7%。幅度大大拋離通脹，且較房委會轄下的停車場多一大截。

按相同基準計算，截至2018年9月30日止中期，停車場的收入按年增長10%；每個泊車位每月收入按年增長9.9%，預計全年有望維持雙位數增幅。

加上領展與南豐合作的甲級寫字樓項目海濱滙將於本年內落成，最高總樓面面積88.39萬平方呎，勢成領展2019/2020年度收入增長的催化劑。

更重要的是，領展透過持續回購並註銷公司股份，該些股份一經註銷，令計算每單位分派的已發行單位數目減少，每單位分派因而上升及維持股息增長，從而支持股價破關。

「四叔」李兆基旗下的REIT陽光，截至12月底的六個月業績也相當不錯，物業收入淨額同比上升9.2%，支持每單位分派上升。陽光也有進行回購。

對原有股東而言，可以賺價又賺息，絕對是「瞓著都識笑」。 早前領展公布回購8,000萬個基金單位，去年初截至9月底止，已經回購3,950萬個單位，涉資30億元。

陽光的回購密度相對沒領展般頻繁，不過截至去年底止的下半年，公司合共回購256.5萬個基金單位，每單位回購價為5元；回購佔已發行股份比例0.2%。

中電、港鐵防守力強

環球經濟放緩，不少投資者選擇把資金轉投公用股。 傅允軒指出，如果投資者想對沖市場風險，不妨考慮中電控股（00002）和港鐵公司（00066）。

中電在過去58年間從未減少股息，更在過去五和十年分別維持3.3％和2％的股息增長，因派息能力穩定及業務的增長潛力高，使中電成為不少「收息一族」的愛股。

不過，情況在去年有所改變，因中電與政府簽署的新利潤管制協議，把准許回報率由9.99％下調至8％，而中電香港基本電價亦下調了3.7%，使其在2018年度中，收入及淨利潤均出現小幅下滑。

具追落後空間

期間，錄得收入約914.25億元， 同比減少0.7%，而公司股權持有人應佔溢利約為135.5億元，同比減少4.9%。

傅允軒認為，早前中電未有跟隨其他公用股一樣隨大市上升，故中電仍有追落後的機會。 雖然去年中電與政府簽署的新利潤管制協議已經生效，未來有可能調低派息增幅，但是與美債孳息率對比下，中電股息率相當高，仍會吸引資金流入中電。

中電集團總監阮蘇少湄認為，新協議可能使中電未來15年回報率下跌，但固定資產投資相應增長，包括天然氣機組同海上液化天然氣接收站，隨著投資增加，可抵銷准許回報率下跌影響。

中電內地業務持續增長強勁，因近年受內地積極發展低碳能源計劃影響，核電發展預期在2015年至2020年會超越15％的年均增長。 長線而言，核能和可再生能源的發電比例被進一步提高。所以當中電繼續將內地業務的重心轉移，便可受惠於內地的能源需求增長。

另外，近年港鐵受壞車事件及沙中線工程醜聞影響，股價亦是小幅調整便回穩，可見其防守性堅固。 而且港鐵最賺錢部分是鐵路及地產，即使鐵路部分受到工程問題影響，導致開支增加，但對港鐵收入的影響也是極少。 未來香港在鐵路網絡上日趨完善，運輸收益會更基礎穩固。傅允軒認為，因港鐵有地產概念，可以像其他地產股般在高位徘徊。

鐵路上蓋物業發展收益會隨時間過去而不斷增值，盈利前景能見度高，因此在經濟不穩定因素增加下，港鐵可謂「進可攻退可守」。

現時港鐵已加入新商場「The LOHAS康城」，未來料會推動盈利持續增長。 在未來五至六年間，有望從物業開發獲得570億元的利潤，其中54%已由合作的發展商提供鎖定或保證。

政府增加公屋土地供應，變相減少私樓土地供應，在「求過於供」情況下，港鐵餘下高達400萬平方呎樓面面積的土地儲備會更有價值。

話說回來，這筆地鐵物業開發利潤相當於其市值的19%，可成股價上升催化劑。 倘日後港鐵再因交通事故出現股價急跌，投資者要把握機會趁低吸納。